大客户依赖叠加行业不景气,科创板新股天奈科技如何突围|科创看

2019-11-12 09:44:01

大客户依赖叠加行业不景气,科创板新股天奈科技如何突围|科创看

即将上市的天奈科技(688116.sh)已经玩完新游戏,9月18日将公布“胜出”结果。

天奈科技产品主要涉及新能源汽车产业链的上游。客户包括比亚迪(002594.sz)和宁德时报(300750.sz),其中比亚迪贡献了天奈科技30%以上的运营收入。另一方面,天奈科技也面临着建瑞沃能(300116.sz)应收账款“浪费”的问题。

对天奈科技而言,下游终端消费疲软,最大客户比亚迪7月和8月的业绩不理想。这些因素将如何影响公司的基本面是当前投资者关注的焦点。

比亚迪贡献了30%的收入

根据招股说明书,天奈科技主要从事纳米碳材料及相关产品的研发、生产和销售,是一家具有自主研发和创新能力的高科技企业。

我们的产品包括碳纳米管粉末、碳纳米管导电胶、石墨烯复合导电胶、碳纳米管导电母料等。公司于9月11日晚宣布,此次发行价格经协商确定为16元/股,与此价格相对应的市盈率为:发行前41.17倍(不含非发行),发行后54.89倍(不含非发行)。

据天奈科技介绍,公司客户包括比亚迪、新能源科技、宁德时报、天津李绅、富能科技、新万达(300207.sz)、珠海光宇、益威锂能源(300014.sz)、卡尼新能源、CNAC锂、万向等国内一流锂电池制造商,改变了中国锂电池企业依赖进口导电剂的局面。

"该公司拥有相对较高的客户集中度。"天奈科技在其招股说明书中承认,2016年、2017年、2018年和2019年上半年,前五名客户的销售额分别占当期营业收入的69.84%、71.08%、57.46%和54.69%。

2019年上半年,比亚迪收入占32.42%,达到6107.96万元。天奈科技解释说,比亚迪2018年的动力电池出货量约为14千瓦小时,比2017年增长94.44%。在这种背景下,比亚迪从天奈购买的技术也相应增加,其2018年的收入比2017年增加了114.48%。

尽管上半年增长迅速,比亚迪第三季度的销售额却大幅下降。比亚迪9月7日发布的2019年8月销售公告显示,比亚迪售出36009辆汽车,较去年8月的41846辆下降14%。7月份,这一数字为30985,同比下降17%。关于比亚迪过去两个月的销量,东方证券分析师蒋青雪评论称,“由于取消政策补贴,新能源汽车销量同比下降。”

鉴于今年下半年最大客户的销售额下降,天奈科技应如何应对?招股说明书还没有给出详细的解释,只是做了一个风险警告:“如果公司的主要客户未来表现不佳,减少公司产品的购买仍然会对公司的运营产生负面影响。”

关于客户高度集中,天奈科技也解释说,公司产品目前主要用于锂电池领域,尤其是动力锂电池领域,中国动力锂电池的市场集中度相对较高。其中,宁德时报和比亚迪在2018年的总市场份额约为60%,前10名企业占80%以上。

健瑞沃可以“偿还债务车”,104辆公交车将取代近5500万元。

2017年,健瑞沃能是天奈科技的最大客户,销售额达到1.08亿元,占营业收入不到35.25%。然而,建瑞沃能经营不善,为以后的坏账埋下了隐患。天奈科技已经接受简瑞沃能的104辆公交车作为偿债资产,如果它不偿还超过5000万元的债务。“如果建瑞沃能源的经营状况继续恶化,公司可能面临无法收回所有应收账款的风险,这将对公司未来的业绩产生负面影响。”公司说。

截至2019年6月30日,简瑞能源欠天奈科技原值5769.45万元。考虑到简瑞沃能公司是上市公司,仍有债务重组的可能,按照应收账款余额的90%计提坏账准备5192.5万元。计提减值准备后,天奈科技应收账款净额为576.9万元。

截至招股说明书签署之日,天奈科技已收到104辆资产可用于偿还债务的公交车。上述抵债资产约定价格为5483.29万元,不含税价格为4726.98万元。根据镇江中兴价格事务有限公司发布的104辆偿债客车评估报告,偿债客车价值为2939.96万元(计入其他流动资产),2017年末差额1787.02万元确认为坏账损失。截至2019年6月底,天奈科技其他流动资产中的偿债客车价值为2939.96万元。

天奈科技2018年主营业务收入比2017年增长6.59%。2017年,公司对金山的销售收入为1.08亿元。由于2017年底的运营危机,天奈科技对金山的销售收入在2018年跌至零。剔除上述对建瑞沃能源2017年销售收入的影响,天奈2018年科技业务收入同比增长64.28%。“主要原因是新能源汽车继续快速发展,三元动力锂电池的出货量和对碳纳米管导电浆料的需求持续上升。”

现金流不理想,应收账款高。

除了客户经营状况不尽如人意之外,天奈科技的现金流状况也不理想,大量应收账款存在隐患。

2016年、2017年、2018年和2019年上半年,天奈科技经营净现金流分别为-5.3742亿元、-2212.6万元、-5689.09万元和6507.13万元。

天奈科技解释说,过去三年公司业务活动产生的净现金流为负,主要受两个方面的影响。一方面,由于下游新能源汽车和动力锂电池行业的影响,账单结算比例相对较高。过去三年,公司的票据结算比例分别占公司销售收入(含税)的65.65%、75.39%和84.36%。同时,公司收到的票据有背书、转让和支付设备等非业务活动。另一方面,由于主要客户简瑞沃宁的债务危机,2018年大部分应收账款无法如期收回。

天奈科技解释说,报告期内,公司生产经营处于快速发展阶段。随着公司营业收入的逐年增加,公司的存货和应收账款也随之增加。经营活动的现金流在2019年上半年有所改善,但短期内票据的结算和收取预计不会发生变化。

每个报告期末(2016年末至2019年6月末),天奈科技应收票据和应收账款账面价值分别为7567.37万元、1.65亿元、1.78亿元和1.73亿元。天奈科技解释说,应收账款的快速增长主要是由于公司所在行业的销售规模、市场供求、资本状况和客户信用状况的增长。

该行业的衰退也给天奈的科技前景蒙上了阴影。财富证券表示,7月份新能源汽车的产量和销量分别为8.4万辆和8万辆。6月份的产出和销售量受到透支需求的影响,同比增长率分别为-6.7%和-4.8%,环比增长率分别为-37.3%和-47.4%。

随着不符合新补贴标准的新能源汽车库存的结束,该行业的高增长将难以维持。根据2019年的市场规模和政策指南,财富证券新能源汽车的销量将在2019年全年降至150万辆。2019年下半年新能源汽车的同比增速将略低于10%,同比增速约为20%。

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